【券商聚焦】华创证券维持古茗推荐评级 指公司延续高质量增长

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金吾财讯|华创证券发布研报指，古茗（01364.HK）2026年半年报业绩表现亮眼，经营韧性持续验证。2026H1收入74.7亿元（人民币，下同），同比+31.9%；经调整利润15.7亿元，同比+44.4%；经调整核心利润17.3亿元，同比+53.3%。归母净利润15.7亿元，同比-3.4%，主要受2025H1上市相关金融负债公允价值变动高基数影响，剔除相关非经常性因素后核心盈利保持较快增长。开店节奏主动放缓，更加重视存量门店质量。截至2026H1末门店总数14,351家，同比+28.4%，较2025年末净增797家；二线及以下城市门店11,739家、占比82%，乡镇门店占比由43%提升至45%。2026H1新开1,318家、关闭521家，公司主动放缓开店速度，优先推进第六代门店升级，并提高新店选址标准。加盟商数量达7,153名，同比增加1,278名。单店表现保持稳健，咖啡及早餐对冲外卖补贴退坡。2026H1 GMV达197.5亿元，同比+40.1%；单店日均GMV 7.8千元，同比+2.6%，单店日均杯量440杯，同比基本持平。外卖平台补贴较去年同期减少，对门店流量形成一定扰动，但咖啡品类持续丰富以及早餐场景拓展形成有效对冲。上半年共推出51款新品，其中咖啡新品12款，约13,500家门店已配备咖啡机。利润率继续改善，规模效应进一步释放。2026H1毛利率约33.4%，同比提升约1.9个百分点；经调整利润率约21.0%，同比提升约1.8个百分点；经调整核心利润率约23.2%，同比提升约3.3个百分点。收入增长快于销售及分销、管理和研发费用增速，规模效应持续兑现，供应链效率及加盟网络扩大支撑盈利能力提升。供应链壁垒持续强化。截至2026H1公司拥有24个仓库，总建筑面积约27.7万平方米，73%的门店位于仓库150公里范围内，约99%门店可实现两日一配，仓到店配送成本仍低于GMV的1%。华创证券维持“推荐”评级，目标价31.96港元。该机构认为古茗延续高质量增长，增长模式逐步向“门店提质+品类扩张+规模提效”切换。考虑到开店节奏主动放缓，下调2026/2027/2028年归母净利润预测分别为32.3/38.0/44.3亿元（此前为32.9/41.9/51.5亿元），给予2026年归母净利润20倍PE。风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题等。